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热门推荐斑马消费 陈晓京
在消费升级背景之下，桃李面包交出一份既不惊艳、又在意料之中的业绩。
2019年，虽然公司业绩继续增长，但增速创下近年来的新低。这是2015年以来，公司业绩增速放缓的延续。
随着行业竞争加剧，公司的各项费用持续增加吞噬利润，导致增收不增利。
不过，这似乎不妨碍市场对公司的热情。截至4月16日收盘，公司股价53元，总市值349.20亿元，公司已经成为A股最贵的“面包”。
净利润个位数增长
4月15日，桃李面包（603866.SH）披露2019年报，公司实现营业收入56.44亿元、归母净利润6.83亿元，同比分别增长16.77%和6.42%。
公司拟每10股分配现金10元（含税），拟分红6.58亿元（含税），再次显示出这家卖面包的企业豪爽大方。
4月16日，公司披露今年一季度业绩报告，营业收入13.23亿元、归母净利润1.94亿元，同比分别增长15.79%和60.47%。这表明在疫情笼罩的第一季度，公司的面包不仅成为市场里的刚需商品，也扛住了外部市场环境变化带来的压力。
即便如此，2015年之后，公司营业收入和净利润增速的持续下滑，仍在时刻考验着公司。
斑马消费统计显示，2016年至2019年，公司营业收入分别实现33.05亿元、40.80亿元、48.33亿元和56.44亿元，同比分别上涨28.95%、23.42%、18.47%和16.77%。
上述同期，公司归母净利润分别为4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元和6.83亿元，同比分别上涨25.53%、17.85%、25.11%和6.37%。2019年净利润增速陡然降至个位数，创下近年来新低。
十面埋伏：遭遇行业搅局者
桃李面包在国内面包行业市场占有率超过10%，同时，也是稳坐国内短保烘焙市场的头把交椅。
2015年，公司上市后试图将东北市场的成功经验复制到全国，并逐步在全国进行扩张。当前，东北地区仍是公司业绩收入的最大来源。
数据显示，2019年，东北地区实现收入26.64亿元，占公司总收入的47.20%。
随着扩张的推进，华北、华东地区逐渐崛起。去年，华北和华东地区分别实现收入13.26亿元和11.67亿元，分别占比公司收入的23.49%和20.68%。
对全国市场全面扩张的格局刚刚开启，而短保烘焙行业里各路入局者，对桃李面包所处短保烘焙市场的冲击不容小觑。
在该领域，华北的全球知名品牌“宾堡”、华东的外资品牌“曼可顿”耕耘当地，以及华南地区扎根多年的香港品牌“嘉顿”，都是公司全国化扩张进程中的劲敌。
除了区域化、地方性品牌，公司更大的对手其实是常规面包生产商。达利食品、盼盼等早已进入了短保面包市场。
2018年下半年，达利食品（03799.HK）推出短保面包品牌美焙辰。
达利食品一直采用跟随战略突袭市场，从早年跟随韩国蛋黄派切入国内市场，后来跟随加多宝和王老吉推出和其正凉茶，其在全国从省会到乡镇5000多个经销商以及200万个销售终端，对桃李面包的威胁不是一般的大。
另外，三只松鼠、小白心里软等品牌已介入中保面包领域。
于桃李面包来说，这已不仅仅是一场合围，而是对其短保面包市场份额的猎食。
桃李面包的“软肋”
在目前市场态势下，桃李面包的产品品类、产能以及渠道等，相对来说暂时尚不具备足够宽的“护城河”。
公司以面包为主，另外有月饼、粽子等季节性产品作为辅助，产品结构虽然简单清晰，主力产品品类明显不足。
斑马消费梳理发现，目前，公司的面包产品品类只有软式面包、起酥面包和调理面包3大类30多个品种。友商达利食品在首次进入短保面包领域，一下就推出5大系列33种规格。
开源证券研报显示，桃李面包的策略是对品类聚焦少而精，追求明星单品销售规模，其醇熟、天然酵母等明星产品年收入贡献均超过10%。
这一产品策略已然松动，2019年，公司新增原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、全谷物吐司等一系列产品。这或是公司在避免在消费终端被忽略的升级策略。
短保面包产品一般只有3至15天，因此对周转效率要求极高。合适的周转效率能形成一定的行业壁垒。公司的存货周转天数从2018年的12.83天下降为2019年的12.70天，存货周转率从28.06%提升至28.35%。
周转一方面依靠渠道优势，另一方面来自于产能的释放。
截至2019年末，公司在全国建立24万多个零售终端，经销商数量687家。
公司在渠道方面拓展不遗余力，其销售费用一路上扬，销售费用率自2015年的12.6%增至2019年的21.76%。2019年，销售费用12.28亿元，同比增长22.94%。
与此同时，公司持续扩产能。2015年、2017年和2019年，公司依靠自筹资金及募投资金推进全国化生产基地产能建设。待今年山东、武汉及江苏3座工厂陆续投产，产能完全释放后新增6.87万吨。
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